穆迪：确认中国蓝星“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月17日，穆迪确认中国蓝星(集团)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd.，简称“中国蓝星”)的发行人评级为“Baa2”。

同时，穆迪还确认了Bluestar Finance Holdings Limited的以下评级：

1) 归属于其中期票据(MTN)计划的有支持高级无抵押债券评级为“(P)Baa2”以及其有支持次级债券评级为“(P)Baa3”，上述债券由Bluestar Finance Holdings Limited发行并由中国蓝星提供担保。

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2) 有支持次级证券评级为“Baa3”，由中国蓝星提供担保。

评级展望维持稳定。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“评级的确认反映了穆迪的预期，即随着市场环境的改善，中国蓝星特种化学品业务的价格波动可能在未来12至18个月内得到缓解，该公司将继续得到其最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd,简称“中国中化”)的有力支持。尽管最近的价格波动可能会降低公司的债务杠杆空间。”

评级理据

中国蓝星的“Baa2”发行人评级是基于其独立信用状况上调三个子级得出的，反映出穆迪预计，在需要时，中国政府(A1稳定)很有可能通过该公司的最终母公司中国中化提供支持。

上调三个子级反映出中国蓝星的全部股权由中国中化持有;公司作为中国中化化工新材料和特种化学品核心平台的重要作用;及其对中国化工行业发展的战略重要性。

中国中化拥有强大的支持能力，这反映在其稳固的独立信用状况和穆迪对中国政府在必要时提供非常高支持的预期上。该公司是全球收入最高的综合性化工企业之一，也是中国化工行业唯一的中央国有企业，业务遍及150多个国家。

中国蓝星的独立信用状况反映了其多样化的特种化工产品组合;多个产品线拥有强大的市场地位，其多个核心产品的进入壁垒较高;中国对动物营养和硅产品的稳定需求带来的良好长期增长前景。

与此同时，中国蓝星的信用状况受到其中等度的债务杠杆和特种化学品价格波动的影响，如蛋氨酸和有机硅中间体，这些化学品为公司的盈利能力提供很大贡献。

2022年，中国蓝星业绩稳定，总收入690亿元人民币，同比增长1.2%，EBITDA利润率稳定在20%左右。另一方面，为了支持资本项目，该公司调整后的债务小幅增加，导致其经穆迪调整后的债务/EBITDA之比在2022年小幅增加至4.8倍，而2021年为4.7倍。

穆迪预测，到2023年，中国蓝星的债务杠杆率将降至7.0%，主要原因是其特种化学品价格近期波动导致收益下降;而其资本支出(capex)在短期内逐渐放缓。然而，随着化学产品定价正常化和需求改善，穆迪预计该公司的盈利将恢复，其债务杠杆将在2024年逐步改善至6.0%左右，部分被其持续的资本支出所抵消。

中国蓝星的流动性较弱。截至2023年3月，其现金余额为130亿元人民币，穆迪预计未来18个月的经营现金流不足以支付其350亿元人民币的到期债务和同期预计的资本支出。不过，鉴于该公司是一家国有企业的子公司，且与银行关系良好，穆迪预计该公司能够为其到期债务进行再融资。

中国蓝星的发行人评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

中国蓝星面临的环境风险是由化工行业固有废料和污染相关的风险驱动。公司遵守环境保护法规的良好记录和多元化的业务一定程度缓解了这些风险。公司的社会风险反映了其在健康和安全、人力资本和安全生产责任风险方面的敞口，这些风险部分被其主要产品的长期增长前景所缓和。

中国蓝星的治理风险反映了其对高财务杠杆、复杂组织结构和股权集中的承受能力。集中的政府所有权表明，政府的影响可能会实质性地改变其财务政策和经营战略。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映出穆迪的预期，即中国蓝星的财务状况仍将符合其评级，而来自中国中化的母公司支持在未来12至18个月内将保持不变。

如果中国蓝星进一步改善其业务和财务状况，使其经穆迪调整后的债务/EBITDA之比持续降至4.5 -5.0倍以下，穆迪可能会上调其评级;或者穆迪认为，母公司的支持有所增加，以反映出中国蓝星对中国中化日益重要。

如果中国蓝星的业务或财务状况恶化，穆迪可能会下调该公司的评级，而穆迪对其支持度的评估不会发生重大变化。显示下行压力的信用指标包括调整后债务/EBITDA之比在较长时间内上升至7.0倍以上，同时去杠杆化的可能性较低。

在独立信用状况并未下降的前提下，如果穆迪认为中国蓝星获得母公司支持的可能性已经降低，其评级也可能面临下调压力。这可能是由于中国蓝星对中国中化的重要性及其与中国中化的联系大幅下降所致。

中国蓝星生产的化工产品范围广泛，包括硅上下游产品、蛋氨酸、水处理溶液、聚乙烯和石化产品。公司在2022年创造了690亿元人民币的收入和140亿元人民币的EBITDA，截至2022年底，总资产为1100亿元人民币。

截至2023年3月，中国化工集团有限公司持有中国蓝星84%的股份，其余股份由中化香港持有。中国中化实际上持有该公司100%股权，而中国中化则隶属于国资委。

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